2016年10月1日,人民幣正式加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子,成為第五個(gè)具有國際儲(chǔ)備貨幣地位的成員。與此同時(shí),我國三個(gè)月期國債收益率也成為用于計(jì)算SDR利率的人民幣代表性利率,這對(duì)于以SDR計(jì)價(jià)的金融工具,尤其是對(duì)于SDR債券而言是一個(gè)良好的發(fā)展契機(jī)。
SDR債券是指以SDR作為計(jì)價(jià)單位的債券產(chǎn)品。今年8月31日,世界銀行在中國銀行間市場發(fā)行了一期SDR債券,發(fā)行規(guī)模為5億SDR(約7億美元),發(fā)行期限為3年,票面利率0.49%,獲得了2.47倍的超額認(rèn)購。這是1981年以來全球發(fā)行的首單SDR債券,也是全球范圍內(nèi)首次以公募形式發(fā)行的SDR債券,該債券的發(fā)行一方面有利于擴(kuò)大SDR的使用,增強(qiáng)國際貨幣體系穩(wěn)定性,另一方面也有利于豐富中國債券市場交易品種,推動(dòng)中國債券市場的開放與發(fā)展。
繼世界銀行之后,中國國家開發(fā)銀行和中國工商銀行(亞洲)有限公司也將在銀行間市場發(fā)行SDR債券。人民幣正式納入SDR后,預(yù)計(jì)未來將有更多的中資機(jī)構(gòu)和國際組織籌劃到中國市場發(fā)行SDR債券。
那么SDR債券究竟有何吸引力使得諸多國內(nèi)外機(jī)構(gòu)趨之若鶩呢?相對(duì)于以單一貨幣作為計(jì)價(jià)單位的債券,SDR債券的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下方面:一是SDR貨幣籃子中貨幣之間的弱相關(guān)性或負(fù)相關(guān)性使得其具有天然的避險(xiǎn)屬性,可以在一定程度上規(guī)避利率和匯率風(fēng)險(xiǎn);二是可以滿足投資者多元化資產(chǎn)配置的需求,減少持有多種貨幣金融資產(chǎn)所需要的對(duì)沖安排,降低交易成本;三是對(duì)于資本賬戶未完全放開的國家而言,SDR債券可以為國內(nèi)投資者提供一個(gè)配置外匯資產(chǎn)而不涉及跨境資本流動(dòng)的方式。
但由于自身原因,SDR債券也存在設(shè)計(jì)復(fù)雜、貨幣籃子調(diào)整不確定性高、流動(dòng)性差等諸多不足,其中流動(dòng)性差更是制約SDR債券發(fā)展的最大瓶頸。不過隨著人民幣正式納入SDR,這些問題有望得到一定程度的改善,SDR債券也有望在中國市場得到進(jìn)一步的發(fā)展。
首先,在人民幣加入之前,SDR貨幣籃子中的各幣種均存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn),由于SDR的利率是根據(jù)SDR籃子貨幣三個(gè)月國債到期收益率加權(quán)平均得到的,因此在人民幣加入后SDR貨幣籃子的整體風(fēng)險(xiǎn)有望得到一定程度的緩解,將進(jìn)一步凸顯出SDR債券的避險(xiǎn)價(jià)值。
其次,當(dāng)前全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債收益率集體走低,英國和美國三個(gè)月期國債收益率均維持在0.30%左右的水平,日本和歐元區(qū)的國債則均出現(xiàn)了不同程度的負(fù)收益率,而IMF則對(duì)SDR設(shè)置了0.05%的最低利率,在人民幣加入后其利率水平有望得到約17BP(據(jù)IMF測算)的提升,這將有助于增強(qiáng)SDR債券對(duì)國際投資者的吸引力。
再次,中國監(jiān)管層對(duì)SDR債券的發(fā)展也持支持態(tài)度,這為今后SDR債券的發(fā)行奠定了良好的基礎(chǔ)。
最后,人民幣國際化進(jìn)程的加快也為SDR債券的發(fā)展提供了有利的外部條件。人民幣正式納入SDR后人民幣的使用范圍有望進(jìn)一步擴(kuò)大,國外投資者配置人民幣債券資產(chǎn)的需求將進(jìn)一步增加,SDR債券流動(dòng)性差的問題或在一定程度上得到緩解。
展望未來,SDR債券發(fā)展仍任重道遠(yuǎn),仍需解決以下問題:一是SDR貨幣籃子權(quán)重調(diào)整(每五年一次)的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn),雖然縮短債券期限在一定程度上可以規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn),但在SDR貨幣籃子權(quán)重調(diào)整后如何對(duì)SDR債券的估值進(jìn)行調(diào)整仍是SDR債券發(fā)展所面臨的一大難題;二是由于目前SDR債券仍缺乏有效的收益率曲線,市場需要通過各貨幣的收益率曲線和發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià),這給SDR債券的估值帶來一定困難;三是目前SDR債券市場的容量和流動(dòng)性均較為缺乏,如何進(jìn)一步增強(qiáng)其吸引力并使更多的國內(nèi)外投資者參與進(jìn)來仍是SDR債券市場發(fā)展壯大所需解決的根本性問題。